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新乳业并购纵横术 逆势奔跑的战略密码

文章来源:未知   责任编辑:admin   时间:2020-05-12 11:34  分享到

查尔斯·狄更斯曾言:“这是最好的时代,也是最坏的时代”。

2020年,新冠疫情席卷全球,诸多行业受到重创。

得益于奶品的多维营养价值,加之钟南山等专家“点赞”,消费需求不降反升。结合国民饮食健康化趋势,后疫情时代的中国乳业,不乏期许。

然新征程、亦有新老挑战。

一杯牛奶背后,是无数条囊括了农业、牧业、现代工业的冗长产业链。随着精细度提高、协同周期拉长、饲料、劳动力等成本上升,产业自建愈发沉重。

而马太效应下,行业集中度仍在加速。产业链之争,已成为头部乳企的核心要地。

同时,再融资政策松绑。充裕的流动性串联乳业产业属性,让乳业并购加速井喷。

不过,并购模式也如烹小鲜、甚至如履薄冰,考验企业的实力、初心、耐心。需要相应成熟的战略匹配、高效整合协同体系。

如何并稳、并优、并强,真正发挥整合优势,一直是热点话题。

那么,新乳业的近期动作,是否又为行业上了生动一课呢?

01“西南王”并购“西北狼”

5月5日,新乳业披露重大资产重组:将以17.11亿元收购西北区域龙头乳企宁夏夏进乳业的全部股份,收购资金的60%为自有及自筹,40%拟通过可转债募集现金支付。该部分对价6.8亿元,剩余募资将用来补充流动性。

从规模看,这是新乳业自成立起最大的一笔并购。也是中国乳业2020年以来少有的大动作。

业内人士指出,无论对新乳业股民,亦或关注乳业板块的投资者,这笔收购均释放出积极信号。

股价三连涨,即是例证。

受并购消息影响,5月6日,新乳业高开后迅速涨停,报11.94元;5月7日,新乳业延续涨停,报13.13元;5月8日,利好继续顺延,涨报13.28元。

连涨三日,两日涨停。资本势能背后,不乏市场对新乳业战略成长力的认可。

对投资者来说,这笔“强强联手”的并购动作,并不是一道难推演的算术题。

往期看,以独特并购模式起家的新乳业,堪称业界黑马。

数据显示,2019年新乳业实现营收56.75亿元,同比增长14.13%;营业利润2.6亿元,同比增长0.96%;总资产53.7亿人民币,相比报告期初的42.4亿人民币,涨幅达26.48%。

规模效应与营利能力的双加速,预示着新乳业的并购战略做到了“速度与质量”的双重效应,这是多数白马股、绩优股的标配。

再来看夏进乳业一边,数据显示,目前夏进乳业年销售约15亿规模,利润超1亿元,净利率达8.1%,高于行业平均水平,资金储备充足,近年一直增长稳健。凸显其成本管理和团队管理实力。

有专家估算,二者营收结合,2020年,新乳业业绩至少会突破70亿大关。

更利好的是,此次并购的估值十分合理。资金压力亦在新乳业的承受范围之内。

中水致远《资产评估报告》显示,本次交易评估采用资产基础法对寰美乳业 100%股权进行评估,对其主要子公司夏进乳业、综合牧业采取收益法、资产基础法评估,并采用收益法评估值作为最终评估结论。资产基础法下,寰美乳业 100%股权的评估值为 171,136.05 万元,较寰美乳业 100%股权的账面价值 38,184.97 万元,增值 132,951.08 万元,增值率为 348.18%。经交易各方友好协商,以寰美乳业 100%股权的评估值为基础,本次交易中购买的标的资产的交易价格为 102,660.00 万元。

这样的“划算”买卖,资本回报率的想象空间不容忽视。

期许底气,源于双方匹配度:与夏进乳业的并联,绝不是简单的“1+1=2”。甚至有舆论预测,此举有望冲击百亿营收目标。

先看业务端。新乳业作为“低温旗舰”,其主要产品包括低温鲜牛奶、低温酸奶、低温调制乳、低温乳饮料。低温占比超60%。

寰美乳业(夏进乳业母公司)虽有常温奶和低温奶两大品类,但2019年常温奶贡献营业收入11.9亿元,占比92%,其中更是以“夏进甜牛奶”为北方消费者熟知。

换言之,二者在业务端没有任何冲突,能够进行极强的优势互补。

对夏进乳业来说,其一是产品互补。新乳业强大的产品矩阵,会对夏进乳业相对薄弱的低温板块形成良好补充。

其次是业绩互补。2019年新乳业毛利率为33.58%;同期,夏进乳业综合毛利率仅26.41%。可以预见,在补充低温产品线后,夏进乳业的毛利将被显著拉高。

第三是资本互补。背靠实力雄厚的上市公司,自然会提升夏进乳业的融资能力。

02西南、西北:连横合纵

再看新乳业,意义更为深远。

战国时期,群雄实力均衡、战事交织惨烈,“合纵”、“连横”成为诸侯国间的主谋略。

2000多年后的今天,中国乳业同样有类似特点。新旧交替、行业集中度越来越高,竞争日益激烈。

在此背景下,区域乳企,包括上游乳业唯有联合起来,才能生存发展。

新乳业,正是并购式发展的“标杆”企业。

截至目前,通过高效、系统化的并购战略,新乳业旗下已有 37 家控股子公司、13 个主要乳品品牌、15 座乳制品加工厂,12 个自有牧场,发展速度惊人。

从区域角度看,除其西南大本营外,在华中、华东、华北、华南均有布局。此次并购夏进乳业,也标志着新乳业在完成了“中拓”、“东进”、“北上”、“南下”后,正式开启“西北大开发”的新征程。

03五大战力

不过,相比过往,此次新乳业并没采取“以点带面”的打法,而是一出手就直指西北龙头,不仅代表其并购格局又上新台阶,也体现对该区域的重视程度。

从市场潜力看,新乳业的高投入有逻辑支撑。

据悉,2020年第一季度全国GDP增速排名前十位的均为中西部省份,身处西部崛起的大环境,陕甘宁乳品市场的增长空间不言而喻,也亟待升级。

统计数据显示,陕西市场规模大增速快、乳品消费水平较低;甘肃市场对乳品仍有大量基础品需求;宁夏地区的低温奶市场也有待开发。

令人奇怪的是,面对这样一片待开发区域,过去几十年走传统路线的乳企为何忽视机会,反被新崛起的新乳业先声夺人?

原因在于产品结构。

众所周知,即使强如伊利、蒙牛两大全国性乳企,均以常温产品见长。而西北地区的切入点,却在低温。

数据显示,2019年甘肃的低温奶增速8%,陕西的低温奶增速16%。

若想占据“低温蓝海”,则需满足5个条件:资金、低温产品矩阵、渠道、奶源、经营模式。

一定意义上说,放眼中国乳业,没有一家乳企能如此全能。于是,“连横合纵”成了必然事件。

在渠道和奶源方面,本地龙头夏进乳业有着绝对优势。也基于此,成为“西北大开发”的必要角色。

在资金、产品、经营模式三方面,新乳业的实力稀缺性凸显。

资金方面,前文已有赘述。新乳业营收、利润双增,结合上市背景,自然毋庸置疑。有专家表示,目前在中国乳业,有实力拿出17亿并购的液奶企业,不超过5家。

产品方面,则更是新乳业的强项。以奠定其低温龙头地位的代表之作---24小时鲜奶为例。该款明星产品自上市后便精准触达消费者需求。

此外,在疫情爆发后,新乳业对该品全面升级。全体系实现75℃/15″的低温巴氏杀菌工艺。其中,24小时鲜奶的乳铁蛋白含量和免疫球蛋白G保留率高达40%,普通鲜牛乳仅能留存3%-10%,进口常温奶仅留存0.1%,乳铁蛋白具有抗癌、抗氧化、免疫调节的功能;同时,24小时鲜奶的α-乳白蛋白≥780mg/L,乳过氧化物酶 ≥2000mg H2O2/L,这些活性营养物质具有提升免疫力、抗氧化、抗菌等作用。

可见,新乳业升级“鲜”品质的同时,还加强了“活”属性。正因重新定义“鲜活”,该产品也收获优质乳工程科技创新奖、优质乳工程工匠团队奖等多奖项。

值得一提的是,该款产品也是新乳业董事长席刚在4月29日直播首秀中,连麦三位“带货”达人所重点推荐的产品。

此外,新乳业的活润、今日鲜加等产品,也有强劲的市场表现。

简言之,新乳业已形成低温鲜奶、低温酸奶、低温乳饮等多条优质低温产品矩阵。产品端“给力”,也是其入局西北的底气所在。

强产品矩阵,配合强渠道、强奶源,在潜力无限的西北市场将产生怎样的价值发酵效应?

值得期待。

成立于1992年的夏进乳业,在西北地区耕耘近30年,不仅是西北地区乳制品行业的龙头企业,也是农业产业化国家重点龙头企业。得益于农业资源、地理环境、人文条件等优势,夏进乳业的市场覆盖宁夏、陕西、甘肃等省份及长江以北主要城市。尤其是在大本营宁夏,拥有400多家稳定经销商,市占率超50%。渠道壁垒极高,深度和广度令其他乳企望其项背。

新乳业表示,公司“鲜战略”将纳入夏进现有产品和渠道,扩充寰美乳业低温奶的销售,重点开拓陕甘宁市场。未来3年,夏进乳品将继续与物美集团、新华百货两大商超合作。

当然,乳业新零售发展至今,从线下销售、社群营销、电商发力,前景已不容小觑。

新乳业的革新赋能,亦在于此。

据悉,新乳业率先成立新零售创新部,与盒马鲜生、饿了么、海鲜达、拼多多、每日一淘等头部平台建立深度合作。新零售业务规模实现两位数增长,高于行业的平均增速,其中低温占比超60%。

换言之,新乳业布局西北的渠道构成,将是完善的新零售体系+成熟的400多家线下经销。借此赋能,其产品能第一时间触达终端,提升产品鲜活度与品质力,让新乳业在低温竞争中卡住C位。

值得注意的是,作为低温头部企业,新乳业的渠道优势更体现在系统性、协同性上。

众所周知,低温乳品渠道的强弱、乃至成败,重点在于冷链匹配。在此方面,新乳业“鲜活GO”会员价值管理平台能发挥巨大作用,其启动智慧冷链管理项目,通过物联网技术实现更精确的货物匹配、全过程的冷链管理智能化。这对400多家线下经销商来说,亦是一次冷链升级。

04立足奶源:打开价值大门

再看奶源。

中国乳制品工业协会理事长宋昆冈曾表示:“中国乳业要想健康长足发展,一定要先迈奶源这只脚。”

所谓“得奶源者得天下”。奶源,是乳企的生命之源,好山好水出好奶,即使现代科技加持,也无法从根本上改变奶源的等级和品质。

对致力低温乳品的新乳业来说,奶源的重要性尤甚。

一定意义上说,常温乳品之所以长期横屏市场,在于使用了更长保质期的“利乐包”。如此一来,对渠道、奶源的要求并不高。

但对“时间就是生命”的低温乳品而言,奶源必须要与餐桌保持最近距离。

这也是新乳业“鲜战略”的逻辑所在:即在城市周边建立自有生态牧场,并将牧场、工厂和销售终端都设置在距离城市150公里的“鲜半径”之内,并通过建立完整的冷链运输链条,让乳品在24小时内就可到达销售终端,确保产品安全、营养。

显然,任何一家乳企想在西北布局低温,都要在当地拥有强大的奶源实力。

这方面,夏进乳业有先发优势,不仅与当地优质牧场和园区建立了深入长期合作,还建设了宁夏规模最大的万头现代化养殖牧场。

不止产量,奶源品质也在一线水平。

夏进乳业的牧场,建立在被誉“塞上江南”的宁夏地处北纬38-45度,海拔高1100-1300米,位于世界公认的最佳养殖带,每年拥有3000小时的充足光照,昼夜温差大,黄河穿境而过,水草丰美,无工业污染,形成天然黄金养殖带。

可以看出,新乳业又得到一片强大奶源地。结合预计今年10月完工的宁夏海原、甘肃永昌牧场,以及此前入股的现代牧业,日产优质奶源或达2000-3000吨。这种源头战略价值,自然再次夯实了新乳业的产业基础。

需要注意的是,再获黄金奶源,提振的不仅是产品与产业,还有资本。

众所周知,近年来,我国原奶价格时有波动。农业农村部统计显示,内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格从2018年底的3.5元/公斤启动,2019年底的平均价格上涨超3.8元/公斤。

进入2020年,受疫情影响,国内奶价曾一度下行,随着乳企生产逐渐恢复,原奶价格再次上涨。

原奶价格波动,也给乳企带来成本压力,易引发业绩波动。自有奶源的稳定器功能,从某种程度上提升了新乳业抵御风险、夯实成长性的能力。对价值资者而言,具有诱惑力。

05南北协同:顶层双战略赋能

更重要的是,此次并购夏进乳业,亦是新乳业全国化布局的关键一步。重点在于,夏进乳业所在的西北地区,与新乳业的西南大本营,在渠道和奶源上可形成极强协同,产生集群效应。

众所周知,新乳业在四川、云南等地拥有较高市占率,参股子公司天友在重庆优势明显。新乳业并购西北龙头乳企夏进乳业后,可以实现西北、西南地区强强联合,进而夯实其西部市场的龙头地位。

由此,全国布局已呼之欲出。

那么问题来了,企业千人千面,梳理并购案例,不少标的进入新的体系后,会出现严重的“排异反应”。纳入新乳业体系的夏进,如何做到产品、管理、战略甚至文化端的无缝衔接,是否也会出现上述情况呢?

这亦是新乳业的底气所在。

一直以来,新乳业以独创的并购发展模式,闻名业内。甚至被一些专家称为另类乳企。

回顾新乳业十余年历程,已并购数十家企业,其中多家子公司为地方性老牌乳企,如创立于1980年的苏州双喜、1989年的昆明海子、1990年的云南蝶泉、1991年的青岛琴牌、1999年昆明雪兰、2002年的杭州双峰、2003年的河北天香、2004年的四川乳业和西昌三牧、2005年的云南七彩云等。

包括此次在内,2019年上市后,新乳业已实行三起并购。

细观并购,新乳业无一例外的在当地加强布局低温奶产业链,深耕区域市场。从而使子品牌焕发生机,“南山”“三牧”等品牌还实现了扭亏为盈。

以新希望昆明雪兰公司则更是最佳力证,其前身是1980年成立的昆明市牛奶公司,属于老字号的国营企业。但市场快速发展过程中,原有模式不能满足消费升级需求,逐渐趋于弱势。

加入新乳业阵营后,雪兰公司快速复制了“鲜战略”产业模式,搭建优质乳生产链,产品结构、产品质量都得到极大提升。同时,在新乳业品牌资源加持下,成功落地“中国好鲜奶新鲜盛典”,成为中国优质乳工程的先行者。

出色成绩,回应了质疑声音,也奠定了新乳业并购先行者、新型乳企的行业角色。

为何有此成效?

成熟、前瞻的系统并购战略,是重中之重。

通过雪兰公司的案例可看出,新乳业并购模式的本质即赋能,即利用成熟经验,迅速制定出定位清晰、权责对等、运转协调、制衡有效的公司治理结构,并在企业管理、人员搭建等软件上“赋能”。在资金、资源和技术上,完善本土化建设。同时,在尊重当地市场基础上,实现因地制宜的本土化改造,借助现代化企业管理制度战略,迅速焕发企业的发展活力。

在“质”方面,则是新乳业通过一系列并购整合,将每家牧场、工厂及销售市场都控制在距离城市150公里的“鲜半径”内,并配套全冷链保障体系,确保鲜奶“从牧场到餐桌”一路保鲜,全产业链联动优势,让产品品质得到提升显著。

“快与质结合”的并购模式实行下,一方面,新乳业的产品品质再次提升扩散;一方面,区域乳企带来新的发展机会,进而加强新乳业的产业化平台、生态链条搭建。以此,提升布局效率,让业绩增长更加可观。

新乳业董事长席刚曾表示,并购整合方面,新希望乳业韬光养晦,从业务、品牌、团队、文化各环节,一项一项捋,厚积薄发。市场反应及技术创新方面,遵循新、鲜、快原则,向用户要灵感、向同行要经验、向欧美要技术、向澳新要资源,用开放共生的姿态做有竞争力的品牌。

基于此,使新乳业走上了整合“1+N”之路。

席刚认为,新希望乳业在这条道路上收获了两个宝贵成果:一是通过对牧场、工厂、渠道的整合,搭建了面向全国的优质产业链平台;二是摸清了混合经济所有制的发展方式,在共享、共生、共荣基础上得出一套成熟可复制的混改经验。

不难看出,新乳业的打法,绝非单纯的财务型,而是战略性产业孵化、布局,后者的持续性和成长性远胜于前者。

深层次分析,新乳业并购模式的成功,实际上是其“鲜战略”的胜利。由于“鲜战略”的“新鲜”、“快速”、“纯粹”等特性,使其有极强的应变能力,面对不同情况的子品牌,能迅速做出相应调整、资源匹配,从而实现高效契合。

中国经济传媒协会金融与产业研究院院长柴永强表示:经过十余年摸索,新乳业已形成了一套成熟、完备的并购整合体系,通过多维精准赋能,产生较强协同效应,增强被并购公司的市场竞争力,进而实现业绩、资本信心的共振。同时,其产品端的新鲜战略,在低温市场具有极强复制性,可有效实现规模、利润双增长。在市场愈发集中化的当下,新乳业双战略并举,即形成了特色竞争优势,与伊利、蒙牛形成差异化竞争,从而做大做强、快速全国化。这种破径突围,顺应消费升级及产业升级大趋,可谓抓住了乳业新周期要义。由此释放的成长力、稀缺性值得关注。

06席刚:非传统路径的“开拓者”

可以看出新乳业的双战略“阳谋”,旨在打造乳业首个“全国性低温生态系统”。按照传统乳企的产业、营销、业态模式,显然很难实现。

这也是新乳业走上“非传统乳企”道路的核心原因。

尽管是全新路径,但从目前看,新乳业的每一步稳扎稳打,已开拓出一条可借鉴路径。

这与席刚的行事风格,有着极强关系。

无论是从管理者化身为“产品经理”,还是重点发力数字营销、定位“科技型乳企”,席刚的每一步都显得与“传统”二字格格不入。

从结果来看,这些先锋动作,均让新乳业获益匪浅。

以科技转型为例,2019年,新乳业成立科技研究院,综合原有的“四洲四国”的国际科研布局和产业研发平台资源,进行菌种研发、细分营养需求的产品研发、杀菌工艺等方向的深入研究,内容涵盖生命早期营养、老年营养、疾病及公众营养等领域,确保为产品创新提供自有生物技术IP输出,让新产品更具竞争优势,满足消费者更多的营养鲜活需求。

同时,新乳业与高校合作完成的“功能性乳酸菌靶向筛选及产业化应用关键技术”,旨在进一步开发我国自有知识产权的功能性乳酸菌菌种资源,并打破产业化生产瓶颈,摆脱对进口菌种的依赖。

席刚表示,传统企业之所以传统,就是因为在基础设施上投入不够,新方式、新需求难以实现。因此,乳品企业要打破焦虑赢得未来,就必须推动数字化转型,从基础设施做起,推动供应链转型更加柔性和高效,做好产品满足用户当下乃至预先的需求,由原来的B2B2C完全转化为C2D2F,从用户需求到精准大数据,再到工厂生产。这也是新乳业启动数字化战略,着力推动企业数字化转型的重要原因。

不难发现,席刚的种种举动,并不满足于当下。通过前瞻性的触角布局,革新优化未来企业、甚至行业的模式业态、产品服务,是其终极目标。

这无疑为新乳业,脱离了传统禁锢,可以在时代前沿、高速、高效奔跑,不断释放向上的价值空间。

07逆势腾飞:疫情下的资本信心

这种奔跑,对疫情之下的中国乳业而言意义深远。

短期看,在疫情影响最为严重的一季度,近7成上市乳企营收、净利同时大幅下降。在此背景下,多数乳企选择了自保,原定的战略计划亦被无限延期。而新乳业的逆势向上,体现了对自身低温战略的强大自信,更是对行业信心,甚至资本信心的巨大提振。

众所周知,由于常温乳制品保质期较长,消费者足不出户就能饮用全世界的乳制品。因此,主打常温奶的乳企,往往可以“轻模式”。

低温产品,则完全不同。以新鲜作为生命线的低温乳企,必须具备强大的牧场、工厂、渠道、冷链等全产业链条支撑。因此,低温乳企的发展步伐往往分量十足,甚至有些“费力不讨好”。

不过,走“轻模式”的常温乳企,护城河较低,易被对手复制,甚至取代。结合对产品把控环节的不够重视,常陷发展瓶颈。而布局全产业链的低温乳企,一旦牧场、工厂、渠道、冷链等环节布局完成,无异形成一道强大壁垒,既能抵御市场及资本风险,又能爆发巨大的成长动能。但问题在于,该模式成功与否,完全取决于资本和市场给予的时间耐心。

长期以来,没有一家传统乳企能将速度质量的优点集于一身,兼收并蓄。

而新乳业却通过独创的“并购、鲜战略”,实现了“高速度”与“高质量”的并行发展。匹配了投资者与消费者的双重利益。

这是一股重要的价值提振力。

长期分析,乳业的投资回报周期较长、资金要求高,产业的基础建设亦是难题。基于此,资金方往对乳业股持有爆发力不足、前景不明朗等印象。

但正如中国奶业协会副秘书长周振峰所言,“奶业是规模产业、标准化产业、密集型产业,其高质量发展需要资本的带动和支持”。

在此背景下,高速度、高质量并行的新乳业,无疑让资金方看到了不一样的乳业模板。随着战略不断深化,布局逐渐完善,不断提升低温差异化优势,必然加快其全国性乳企转变的步伐。

这种高质高效下的做大做强,成长力喜人。由此重唤的资金信心,或是板块走出价值洼地、开启新周期升腾的重要力量。

等闲识得东风面,万紫千红总是春。各中表现,铑财将持续关注。

来源:铑财


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